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东吴证券:给予绿的谐波增持评级-股票频道

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2021-10-30东吴证券(601555,股吧)股份有限公司周尔双,朱贝贝对绿的谐波进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评:业绩持续超预期,旺盛需求下产能加速释放》,本报告对绿的谐波给出增持评级,当前股价为134.0元。

绿的谐波(688017)

事件: 公司公布 2021 年三季报, Q1-Q3 实现营业收入 3.19 亿元,同比+114.7%;归母净利润 1.42 亿元,同比+123.6%;扣非归母净利润 1.09 亿元,同比+218.3%。

投资要点

产能加速释放,公司业绩快速增长

公司 Q1-Q3 业绩实现快速增长, 我们判断主要系: 1)工业机器人(300024,股吧)行业景气度旺盛,根据国家统计局统计, 1-9 月工业机器人累计产量 26.9 万套,同比+57.8%。 公司作为国内谐波减速器龙头供应商, 显著受益于下游需求增长,同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。 2)公司机电一体化产品逐步放量,产销量大幅提升, 带动销售收入实现增长。 其中 2021Q3 单季公司实现营业收入1.35 亿元,同比+124.3%;归母净利润 0.58 亿元,同比+93.89%,扣非归母净利润 0.45 亿,同比+160.32%,理财收益贡献 1107 万元非经常性损益。

在手订单方面, Q3 末公司合同负债金额为 702 万元,同比+70.4%, 我们判断主要系公司在手订单充足, 产能供不应求, 伴随 2021H2 产能逐步释放,公司业绩迎来高速兑现期。

盈利能力不断提升, 规模效应下费用率大幅下降

2021Q1-Q3 综合毛利率 52.56%,同比+3.5pct,其中 Q3 单季度毛利率为54.01%,同比+1.89pct,环比+3.31pct; Q1-Q3 净利率 44.6%,同比+2.04pct,Q3 单季净利率 43.4%, 盈利能力显著提升。

Q1-Q3 期间费用率仅为 8.2%,同比-10.7pct,其中销售、 管理、财务费用率均有不同程度的下降,分别同比-0.4pct/-3pct/-3.6pct,主要系公司费用控制良好,规模效应下费用率水平显著下降,同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响, 前三季度公司研发费用同比增长46.1%,但由于公司营收增长迅速,研发费用率仅为 7.8%,同比-3.7pct。

公司经营性净现金流 0.72 亿元,同比略有下滑,整体维持健康水平。

行业景气+国内龙头地位稳固, 产能加速释放下业绩有望快速兑现

行业层面来看,①工业机器人:制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至,工业机器人有望开启大规模渗透时代;②协作机器人:资本环境利好+技术起点与海外相近,国产协作机器人有望实现弯道超车。 ③机床:随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。

公司层面来看, ①地位稳固: 长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。 ②产能在加速释放: 公司产能已部分释放,预计至 2021 年底产能有望较年初翻倍,满产满销下产能将直接转化为业绩。 ③大空间:虽然全球谐波减速器市场空间仅为 50 亿元左右,但竞争格局良好。 公司 2018 年全球市占率仅 6%,假设产能释放后公司市占率达 25%左右,营收还有 3 倍以上增长空间。

目前,公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿(002747,股吧)、 广州数控等主要国产机器人厂商, 并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。 随着产能持续加速释放,规模效应下业绩有望快速兑现。

盈利预测与投资评级: 公司业绩持续超预期, 我们将 2021-2023 年的归母净利润从 1.7/2.53/3.41 亿元上调至 1.84/2.67/3.66 亿元, 当前市值对应 PE 为88/61/44X, 维持“增持”评级。

风险提示: 行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级6家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为161.97;证券之星估值分析工具显示,绿的谐波(688017)好公司评级为3星,好价格评级为1星,估值综合评级为2星。

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